上周，市场对关税威胁的反应值得关注，TACO交易的话题再现。意思是“特朗普总是临阵退缩”。鉴于特朗普近期多项关税威胁未被市场重视，此次反应显示部分投资者开始警惕中美贸易关系中的尾部风险（核心特点是 “小概率、大影响”）。凭借全球其他地区需求的支持以及对美国市场依赖较少的高价值出口行业，中国展现出对美国关税的较强抵御能力。

另外, 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京突然同意就俄乌冲突举行新一轮峰会，此举正值美国考虑向乌克兰提供远程“战斧”导弹之际，引发外界对美对乌军援政策可能生变的猜测。

这场会谈或将为原油市场带来一个短暂的“和平窗口”预期，短期内倾向于打压油价，上周油价延续跌势，美原油一度跌至5月初以来新低。原油市场的交易逻辑将在这“希望的曙光”与“残酷的现实”之间快速切换，波动性可能会加剧。市场需要密切关注“战斧”导弹的最终决定，这将是下一个最直接的风向标。

无论原因如何，关税消息 ; 美俄同意就俄乌冲突举行新一轮峰会, 导致美国股市和短期收益率下跌，金价狂飚, 和美元走弱。这表明投资者认为进一步加征关税将促使美联储采取更多宽松政策。

另一方面, 美国当前形势本已不妙：高企的估值、AI泡沫的隐忧、美国政府关门，以及华盛顿与北京关系的持续恶化。如今，再加上对美国地区性银行的担忧{美国两家银行接连爆雷}，使得局势雪上加霜。Zions Bancorp披露将在第三季度因加州分行的两笔贷款蒙受5000万美元损失。此次银行股的暴跌距离矽谷银行（SVB）在2023年的倒闭已过去两年多。当时，美联储的高利率政策导致银行持有的债券账面亏损，从而引发了致命的挤兑风潮，也在数日内拖垮了Signature Bank。

上周市場表現回顾 :

上周，双重利好点燃市场情绪：中美关税缓和「叠加」信贷忧虑修复，道指反弹超200点，在经历区域性银行股暴跌后，美国股市反弹收高，投资者试图走出信贷风险担忧阴影。道琼斯工业平均指数上涨，收报46,190.61点。标普500指数上涨至6,664.01点，纳斯达克综合指数收高报22,679.98点。

黄金上周五下跌超过2%，至每盎司约4,186美元，从此前一次会议中触及的4,379.80美元的历史最高点回落。投资者对不断升级的美中贸易紧张局势的担忧有所缓解。此次实物黄金抢购潮，实为金砖国家蓄意构建独立于美国管控的平行金融体系的关键动作之一，而西方对俄罗斯资产的冻结操作，进一步加速了这一趋势演进。黄金今年已上涨逾60%

上周五，银价下跌超过4%，至每盎司51.920美元，从创纪录的54.680美元回落，因风险偏好改善，投资者在特朗普总统试图平息美中贸易战担忧后重新投资于股票市场。尽管出现回落，银价本周仍上涨超过3%，标志着连续第九周上涨。

受持续的政府停摆及美联储鸽派前景影响，交易员做出反应，美元汇价上周回落。而美元指数一度跌至近两周低点的98.03。因特朗普总统表示对中国商品高关税不会长期保持。这些言论暗示特朗普与中国国家主席习近平即将举行会晤前，美中贸易关系可能出现缓和。

美元指数正徘徊在98.00这一心理关口附近，该区域与9月底出现的前期需求区相吻合。相对强弱指数（RSI）处于30附近，显示市场处于超卖状态，暗示可能出现短期反弹。然而，若该指数未能收复98.68 - 99.00，可能会进一步下探97.47和97.02。

欧元/美元在上周末前下跌，因美元削减了早前的损失，因美国总统特朗普缓和了对中国的贸易言辞。该货币对在触及日高1.1728后，欧元从日高回落，风险偏好改善，美联储言论保持谨慎鸽派。收盘交易于约1.1655。   上周收市前，日元兑美元走弱，美元/日元在亚洲时段早些时候跌至两周低点后反弹。随着特朗普总统对中国的言辞软化，美元重新获得支撑，帮助稳定风险情绪并推动美元普遍走强。截至收市时，美元/日元交易在150.58附近，

英镑/美元在上周五回落，此前在1.3471的周最高点后，美联储降息押注和美国政府关门主导市场情绪, 另一方面, 美国总统唐纳德·特朗普表示对中国的高关税是“不可持续的”。因此，美元上涨，英镑/美元收市交易在1.3425上方。   澳元在上周五对美元保持强劲，因为美国总统唐纳德·特朗普对中国贸易的温和立场缓解了风险情绪。尽管美元走强，澳元仍显示出韧性，得益于澳大利亚与中国的紧密贸易关系。截至收盘时，澳元/美元在0.6500心理水平略下方附近稳固，从日内低点0.6443反弹。

上周，油价微涨难掩周线跌势：IEA预警供应过剩、地缘危机缓和「双施压」, 国际油价小幅收高，但仍录得近3%的周线跌幅。布伦特原油现货全周收跌1.14%，报每桶61.24美元；美国WTI原油全周收跌1.16%，报每桶57.24美元。 

自10月11日黑天鹅暴跌之后，市场普遍担心「二探」，短短数日后，暴跌再次来临。10月17日，比特币自反弹后的11.6万美元一路日线四连跌，一度下探至104,500美元附近，距离10.11崩盘低点102,000美元近在咫尺。ETH 同样无法幸免，一度跌至3706美元，SOL 跌至175美元附近，一众山寨币普跌。

美国国债市场正面临政府停摆带来的数据真空与突发区域银行信用风险的叠加冲击。尽管隔夜收益率曲线短端录得年内新低，但波动率轮廓持续高企，交易员在4.00%心理关口附近陷入战术观望。4.00%是多空阵营不可退让的心理防线。国债收益率短期内急剧下挫：两年期国债收益率一度触及3.376%的年内新低，而10年期国债收益率也迅速从高位（4.3936%）回落。

本周市场展望 :

本周（10月18日-24日），上周，市场对关税威胁的反应值得关注，TACO交易的话题再现。鉴于特朗普近期多项关税威胁未被市场重视，此次反应显示部分投资者开始警惕中美贸易关系中的尾部风险（核心特点是 “小概率、大影响”）。

“对等关税日”已过去六个月，当前数据显示就业市场表现不稳，通胀则保持温和。这一观点将在本周五得到验证，因为美国将发布部分官方数据。由于政府停摆及数据缺失问题持续，投资者需格外珍惜这些数据。

另一方面, 尽管美国政府停摆导致部分数据仍存缺位风险，但多组全球重磅经济数据、密集的央行官员讲话及高规格国际会议将集中亮相。从中国GDP、社零等核心数据到美国延期CPI，从G30会议到APEC财长会，每一项事件均可能牵动市场神经，投资者需聚焦政策信号与数据预期差，提前应对波动。

至于本周风险方面：

关税议题已重新成为市场焦点，并在今秋占据主导地位。投资者需密切关注相关动态，以应对潜在的市场波动。

华尔街市场情绪低迷，经济衰退的担忧笼罩市场。各类不祥迹象接踵而至：地区性银行的忧虑再度升温，美国资金市场出现紧张信号，私人信贷市场的不透明性令投资者不安。市场波动性上升，股市持续下跌，油价走低，而黄金价格依然坚挺。

特朗普关税正把美联储逼入绝境 ; 对美元构成下行压力

根据美联储上周中发布的褐皮书的报告，美国总统特朗普实施的关税政策正全面推高通胀水平，目前企业正面临吸收成本或转嫁消费者的两难抉择。加上经济增长动能减弱和消费需求疲软，与通胀高企形成了“滞胀”风险。这会给美联储的政策制定带来巨大困难。

如果为了保增长而放缓加息，则会削弱美元的利率优势，对美元构成下行压力。报告中描绘的疲软需求景象，抵消了一部分因通胀带来的利好，使得美元的前景变得更加不确定。

不过就物价而言，特朗普自4月开始实施并在随后几个月逐步推进的关税措施已经产生了影响。报告称：“在本报告周期内，价格进一步上涨。许多辖区都报告了关税引发的投入成本上涨，但这些较高成本转嫁至最终价格的程度各不相同。”

特朗普威胁加征100%关税，贸易摩擦在近几天愈演愈烈。这份报告发布之际，由于政府停摆进入第三周，相关经济数据十分匮乏。

政府停摆和关键经济数据的延迟发布，使得市场和美联储难以准确评估经济状况。这种不确定性会导致市场交投谨慎，并削弱美联储政策决策的公信力和有效性，通常会对该国货币构成一定的负面影响。

褐皮书称，近几周消费者支出略有下降，但指出高收入人群在奢侈品和旅游方面的支出“强劲”。与此同时，中低收入者则寻求折扣和促销活动。一些辖区对未来预期有所改善，不过费城报告称对政府长期停摆持谨慎态度。

这表明需求的疲软已经开始制约企业的定价能力。如果企业无法将成本转嫁给消费者，其利润率将受到挤压，这可能会抑制未来的投资和招聘，进而拖累长期经济增长，对美元构成潜在利空。

金价走势持续“高歌猛进”，未来一年直奔 5,000 大关之门不是梦 ? ?

上周金价多度刷新历史高点至4,186.80美元/盎司，尽管盘中一度回调至4,100关口下方，但逢低买盘很快帮助金价重拾涨势。国际贸易担忧 ; 美国政府停摆 ; 地缘政治风暴与货币政策转向有望帮助金价进一步冲高，市场2026年目标已经看向5,000关口上方。今年以来，黄金涨幅已高达57%，从年初的低谷到如今的巅峰，它见证了贸易战的硝烟、央行储备的狂热，以及美联储那隐隐传来的“鸽鸣”。

回溯今年走势，黄金从本月初低点3,820美元/盎司前, 首次叩开4,000美元大门，到如今的持续上探，已然成为资本市场的焦点宠儿。驱动这一轮狂飙的多重因素交织成网，首先是地缘政治的不确定性—贸易摩擦再度升级，特朗普威胁对中国商品征收100%关税，甚至两大经济体互征港口费，从节日玩具到原油，无一幸免。这种针锋相对的博弈，不仅破坏了周末短暂的和解氛围，还让全球供应链颤抖，投资者自然转向黄金寻求庇护。

另一方面，各国央行的强劲买盘如火如荼，俄罗斯 ; 印度和中国等新兴市场正加速“去美元化”，将黄金视为对冲美元霸权的利器。数据显示，全球央行黄金储备今年已激增数百吨，这股结构性需求如定海神针般托举金价。最后，黄金ETF资金的持续流入，更是火上浇油，机构投资者在不确定性中加码配置，放大每一次波动。

市场专业人仕的乐观预测 : 2026年黄金将直奔5000美元/盎司。更是给这场金市狂欢添上浓墨重彩的一笔。美国政府停摆的持续，以及美联储进一步放宽政策的预期，正合力铸就金价的“火箭燃料”。在全球“去美元化”浪潮和特朗普关税大棒的双重作用下，明年年中5000美元将触手可及。这番预言并非空穴来风，而是基于数据和逻辑的严谨推演—当贸易战升级为全球产出放缓的隐患，黄金的避险光环只会愈发耀眼。

综上所述，现货黄金的持续走高，是避险需求、美联储鸽派转向与美元疲软的多重合力所铸就的里程碑。从贸易战的硝烟到债市的收益率回落，再到汇市的美元下跌，推动金价向更高峰值进发。短期内，国际贸易局势或成关键变量，若和解信号释放，金价或现回调；但若摩擦升级，4,250 —4,300美元关口将被轻松逾越。

长期来看，央行买盘与ETF流入的结构性支撑，将让黄金在2026年叩响5000美元之门不是梦，却藏玄机于波动，正如专家所言，这不仅是价格的胜利，更是全球经济重塑的缩影。当然，黄金之路并非坦途。获利了结的短线跳水提醒投资者，市场情绪的极端化总会带来波动，投资者需警惕过度乐观。

白银今年价格暴涨75% ; 远超黄金57%的涨幅 ; 成为贵金属市场的焦点 !

白银今年价格暴涨逾75%，远超黄金57%的涨幅，成为贵金属市场的焦点。然而，白银的涨势基础不稳，主要受美联储降息预期和短期资金流入推动。相比之下，白银市场规模小、缺乏中央银行支撑，使其波动性远高于黄金。

白银在2025年贵金属热潮中表现抢眼，涨幅超75%，将黄金57%的增幅甩在身后。据LSEG数据，上周白银价格在全球交易中触及历史新高，每盎司52.670美元。黄金同样创下纪录，突破每盎司4,000美元后攀升至4,132.20美元，受到美联储降息预期和避险需求的双重驱动。

特朗普总统近期宣布对从中国进口商品加征100%关税，重燃贸易战，为本已火热的贵金属市场再添一把火。

白银中期内或因美联储持续降息而继续上涨，但短期内波动性和下行风险显著高于黄金。黄金是唯一由中央银行结构性需求支撑的大宗商品，而白银缺乏这一安全网。

历史上，白银和黄金价格走势趋同，但近年两者分化明显。自2022年俄罗斯储备被冻结后，中央银行黄金购买量激增五倍，推高金价，而白银未受此支撑。当前金银比从去年的84.7升至约102，反映黄金在高衰退风险和放缓的中国太阳能需求（限制白银工业用途）中更具优势。

白银因其在太阳能电池板等工业领域的广泛应用而更具周期性，使其作为避险资产的可靠性逊于黄金。白银未被国际货币基金组织储备框架认可，也不在现代中央银行投资组合中占重要地位。

此外，市场驳斥了高金价可能促使中央银行转投白银的观点：中央银行管理的是价值而非重量。黄金储备被动持有，非操作性使用。即使金价上涨，中央银行只会减少持有量以维持美元价值平衡，而非转向白银。

白银市场规模仅为黄金的九分之一，资金流入对价格影响更剧烈。近期白银价格自8月底以来飙升超35%，部分因伦敦——全球实物白银交易中心——库存降至多年低点，引发流动性紧张。

然而，缺乏中央银行需求支撑的白银价格极易受投资情绪波动影响：一旦资金流入放缓，甚至暂时撤离，可能引发大幅回调，近期伦敦市场的紧张状况也将随之缓解。

白银类似黄金的“放大版”：宏观风险推高贵金属需求时，白银涨幅更大；但市场转向时，其跌幅也更剧烈。

白银虽在2025年表现耀眼，但其高波动性和缺乏中央银行背书使其风险远超黄金。投资者需警惕短期回调风险，尤其在全球经济不确定性加剧的背景下。相比之下，黄金凭借中央银行需求和物理优势，仍是更稳健的避险选择。

本周结论：

特朗普将兑现加征中国关税的说法吗？

华尔街市场情绪低迷，经济衰退的担忧笼罩市场。各类不祥迹象接踵而至：地区性银行的忧虑再度升温，美国资金市场出现紧张信号，私人信贷市场的不透明性令投资者不安。市场波动性上升，股市持续下跌，油价走低，而黄金价格依然坚挺。

美国总统特朗普将兑现加征关税的说法吗？多数投资者认为可能性不大。然而，若这一措施得以实施，据估算，美国平均关税税率将升至31%，超过“对等关税日”前后水平，而当时的高税率被证明不可持续。

上周，市场对关税威胁的反应值得关注，TACO交易的话题再现。TACO交易是2025年特朗普上台以来华尔街流行的一种投资策略。TACO是“Trump Always Chickens Out”的缩写，意思是“特朗普总是临阵退缩”。鉴于特朗普近期多项关税威胁未被市场重视，此次反应显示部分投资者开始警惕中美贸易关系中的尾部风险（核心特点是 “小概率、大影响”）。凭借全球其他地区需求的支持以及对美国市场依赖较少的高价值出口行业，中国展现出对美国关税的较强抵御能力。

无论原因如何，关税消息导致美国股市和短期收益率下跌，美元走弱。这表明投资者认为进一步加征关税将促使美联储采取更多宽松政策。

总而言之，关税议题已重新成为市场焦点，并在今秋占据主导地位。投资者需密切关注相关动态，以应对潜在的市场波动。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（10月20日）：新西兰第三季度CPI年率(%) ; 德国9月PPI月率(%)

周二（10月21日）：新西兰9月贸易帐(亿纽元) ; 澳大利亚截至10月19日当周ANZ消费者信心指数 ; 加拿大9月未季调CPI年率(%)

周三（10月22日）：日本9月商品贸易帐-未季调(亿日元) ; 英国9月CPI年率(%) ; 英国9月零售物价指数年率(%) ; 美国截至10月17日当周EIA原油库存变动(万桶) ; 欧洲央行行长拉加德发表讲话

周四（10月23日）：英国10月CBI零售销售差值 ; 美国截至10月18日当周初请失业金人数(万) ; 欧元区10月消费者信心指数初值; 美国9月成屋销售年化总数(万户)

周五（10月24日）：英国10月Gfk消费者信心指数 ;  日本9月全国CPI年率(%) ; 英国9月季调后零售销售月率(%) ; 欧元区10月SPGI制造业PMI初值 ; 英国10月SPGI制造业PMI初值 ; 美国9月CPI年率未季调(%) ; 美国10月SPGI制造业PMI初值 ; 美国10月密歇根大学消费者信心指数终值 ; 澳洲联储主席布洛克发表讲话

风险提示

差价合约交易因具有一定的风险性，可能不适合所有投资者。在与BCR交易前，请确保您阅读并已充分了解可能涉及到的相关风险。同时，请谨慎考虑您的投资目标，财务状况，投资需求与经验水平，并在必要时获得独立的专业意见。以上内容仅用于教育目的，不构成任何投资建议，对于因使用其中包含的信息而直接或间接造成的损失，百汇BCR不承担任何责任。BCR Co Pty Ltd (BCR Global) 受英属维京群岛金融服务委员会（BVIFSC）所监管，监管牌照号为 SIBA/L/19/1122。