Cục Dự trữ Liên bang sẽ triệu tập cuộc họp FOMC của họ từ ngày 27 đến 28 tháng 10. Sự đồng thuận của thị trường hướng tới việc lãi suất chính sách sẽ được giữ nguyên tại cuộc họp này. Ngay cả khi quyết định cuối cùng là giữ ổn định, các nhà đầu tư tổ chức sẽ phân tích kỹ lưỡng tuyên bố chính sách để tìm kiếm manh mối về lộ trình chính sách tương lai và quỹ đạo lạm phát của Fed.

Đây đánh dấu cuộc họp FOMC thứ tư dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh, người được Tổng thống Mỹ đề cử vào đầu năm nay. Kể từ khi ông nhậm chức, các bên tham gia thị trường đã theo dõi chặt chẽ tính độc lập của chính sách tiền tệ của Fed.

Cuộc họp diễn ra chỉ sáu ngày trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ. Giá xăng và thực phẩm tăng cao đã đẩy chi phí sinh hoạt của các hộ gia đình lên cao hơn và trở thành một vấn đề bầu cử trung tâm. Trong khi đó, lãi suất thế chấp cao tiếp tục đè nặng lên nhu cầu nhà ở. Lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm trung bình đã chạm mức cao nhất trong ba năm là 7.4% vào đầu tháng này trước khi giảm nhẹ xuống 7.32% vào tuần trước, cao hơn nhiều so với mức dưới 6.2% được thấy vào một năm trước. Dữ liệu từ Oxford Economics cho thấy việc tăng lãi suất nhanh chóng trong năm nay đã loại thêm 5 triệu hộ gia đình Mỹ khỏi khả năng mua nhà. Bất kỳ sự tăng lãi suất mới nào của Fed có khả năng sẽ đẩy lãi suất thế chấp lên cao hơn nữa. Trong bối cảnh các lực lượng kinh tế và chính trị đan xen này, năm lĩnh vực cốt lõi xứng đáng nhận được sự chú ý của thị trường.

1. Giọng điệu cuộc họp: Áp lực kép đằng sau một kết quả lãi suất có khả năng không thay đổi

Kịch bản cơ sở là lãi suất sẽ được giữ nguyên, tuy nhiên môi trường hoạt động đối với các nhà hoạch định chính sách vẫn phức tạp. Với việc các cuộc bầu cử giữa kỳ đang đến gần, áp lực lạm phát từ giá năng lượng và thực phẩm vẫn tiếp diễn cùng với lãi suất thế chấp cao. Mỗi sắc thái trong tuyên bố chính sách sẽ được các thị trường và công chúng xem xét kỹ lưỡng.

Trong bối cảnh các cuộc tranh luận đang diễn ra về tính độc lập của chính sách và mốc thời gian bầu cử, sự tập trung của thị trường vượt xa khỏi quyết định lãi suất đơn thuần. Các nhà đầu tư sẽ đánh giá ngôn từ bao trùm lạm phát, việc làm và lộ trình chính sách tương lai. Các quan chức Fed phải tạo ra một sự cân bằng: tiếp tục cam kết đưa lạm phát đi xuống trong khi tránh thắt chặt quá mức làm tổn hại đến tăng trưởng kinh tế. Các thị trường sẽ nhìn vào tuyên bố này để đánh giá liệu Fed có ý định tạm dừng và chờ đợi dữ liệu, hay dành ra dư địa cho các đợt điều chỉnh chính sách trong tương lai.

2. Xác suất tăng lãi suất: Kỳ vọng rộng rãi của thị trường về một đợt tạm dừng vào tháng 10

Sau khi lạm phát gây bất ngờ theo chiều hướng tăng trong hai tháng liên tiếp, các thị trường đã định giá chớp nhoáng về một đợt tăng 25 điểm cơ bản có thể nâng lãi suất lên khoảng 4.1%. Dưới các khuôn khổ chính sách tiền tệ tiêu chuẩn, Fed tăng chi phí đi vay để làm mát tiêu dùng và đầu tư, đồng thời làm dịu các áp lực giá cả.

Mặc dù vậy, các bình luận công khai gần đây từ nhiều quan chức cấp cao của FOMC đã làm giảm đáng kể việc định giá của thị trường cho một đợt tăng vào tháng 10. Hợp đồng tương lai lãi suất hiện gần như loại trừ hoàn toàn một đợt tăng lãi suất tại cuộc họp này. Phó Chủ tịch Fed Philip Jefferson đã lưu ý rằng lãi suất dài hạn trên các thị trường tài chính đã tăng đáng chú ý, và các nhà hoạch định chính sách cần thêm thời gian để đánh giá các điều kiện kinh tế cơ bản.

Tiến vào các cuộc bầu cử giữa kỳ, Fed có động lực để giữ chính sách ổn định nhằm tránh các hành động dễ bị diễn giải theo hướng chính trị. Các thông tin liên lạc chính thức này đã củng cố quan điểm rộng rãi của thị trường rằng lãi suất sẽ được giữ không đổi.

3. Định hướng tương lai: Căng thẳng giữa khuôn khổ của Chủ tịch và thông điệp công khai của các quan chức

Bình luận gần đây từ các quan chức Fed đã làm mới lại sự chú ý của thị trường đối với lập trường được ghi nhận rõ ràng của ông Warsh đối với định hướng tương lai. Định hướng tương lai đề cập đến thực tiễn truyền thông được các ban lãnh đạo Fed trước đây sử dụng để phát đi tín hiệu trước về lộ trình chính sách tương lai được mong đợi. Ông Warsh từ lâu đã bày tỏ sự e ngại về cách tiếp cận này, lập luận rằng định hướng cứng nhắc hạn chế tính linh hoạt của Fed trong việc điều chỉnh chính sách để phản ứng lại với các dữ liệu kinh tế sắp tới.

Tuy nhiên, các bình luận công khai gần đây từ một số quan chức cấp cao đã đưa ra định hướng bằng lời nói trên thực tế, tách biệt với thông điệp bắt nguồn từ Chủ tịch. Hai kịch bản đang được các thị trường cân nhắc. Thứ nhất, ông Warsh tán thành các thông điệp này, điều có thể đặt ra câu hỏi về lập trường của ông đối với định hướng tương lai chính thức. Thứ hai, ông Warsh không ủng hộ những tín hiệu không chính thức này, mở ra khả năng về một đợt tăng lãi suất bất ngờ để thiết lập lại các kỳ vọng của thị trường và chấm dứt định hướng không chính thức. Ngay cả với các kịch bản này trên bàn, xác suất của một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 vẫn ở mức thấp dựa trên việc định giá thị trường hiện tại.

4. Tính độc lập chính sách: Những lo ngại được xoa dịu bởi đợt tăng lãi suất tháng 9, nhưng sự bất ổn vẫn còn

Tại cuộc họp FOMC tháng 9, ông Warsh đã đưa ra một đợt tăng lãi suất bất chấp các sở thích chính trị bên ngoài, điều này đã phần nào làm giảm bớt những lo lắng của thị trường về sự can thiệp chính trị vào chính sách của Fed. Trước khi ông Warsh được đề cử, Tổng thống đã công khai tuyên bố sở thích về một Chủ tịch có khuynh hướng cắt giảm lãi suất. Quyết định tháng 9 đã được các thị trường đón nhận tích cực và tạm thời xoa dịu những lo ngại về tính độc lập.

Kể từ cuộc họp tháng 9, chính quyền đã nối lại các nỗ lực nhằm loại bỏ Thống đốc Fed Lisa Cook. Việc phế truất thành công sẽ tạo ra một ghế trống khác trong Hội đồng Thống đốc; Tòa án Tối cao đã chặn một nỗ lực nhằm loại bỏ bà trước đó vào tháng 6. Sau cuộc họp tháng 9, Tổng thống tiết lộ rằng ông đã liên hệ với ông Warsh để thúc giục một cuộc bỏ phiếu cho chính sách thắt chặt hơn và mô tả FOMC là có động cơ chính trị. Ông Warsh từ chối bình luận về các cuộc trao đổi với Tổng thống trong cuộc họp báo sau cuộc họp. Phạm vi và ranh giới của những cuộc thảo luận này vẫn chưa rõ ràng, để lại những câu hỏi chưa được giải quyết xung quanh tính độc lập chính sách của Chủ tịch.

5. Đánh giá lạm phát: Rủi ro lan ứng từ chi phí năng lượng tạo tiền đề cho tháng 12

Các số liệu lạm phát đã vượt dự báo trong hai tháng liên tiếp, làm dấy lên những lo ngại rằng giá xăng tăng sẽ lan truyền qua các chuỗi cung ứng và nâng giá tiêu dùng trên diện rộng. Giá dầu diesel của Mỹ đã leo lên mức kỷ lục USD 6.53 một gallon vào cuối tháng 9 trước khi giảm nhẹ xuống mức USD 6.35. Dầu diesel là một yếu tố đầu vào quan trọng trên khắp các mạng lưới hậu cần; chi phí dầu diesel cao hơn đẩy chi phí vận chuyển thực phẩm và hàng hóa sản xuất lên cao, và các doanh nghiệp có thể chuyển các chi phí này sang cho người tiêu dùng, mở rộng các áp lực lạm phát trên toàn bộ các ngành.

Kể từ quý cuối cùng của năm 2020, lạm phát của Mỹ đã liên tục không thể đạt được mục tiêu hàng năm 2% của Fed trong các quý theo lịch trình đầy đủ. Nếu ông Warsh nhắc lại những luận điệu mang tính diều hâu trong tuần này và nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn còn quá cao trong khi cam kết quay trở lại mục tiêu 2% một cách kịp thời, các thị trường sẽ diễn giải điều này như một tín hiệu mạnh mẽ cho một đợt tăng lãi suất tiềm năng vào tháng 12. Đánh giá lạm phát của ông sẽ định hình không chỉ việc diễn giải cuộc họp này mà còn cả việc định giá thị trường cho chính sách vào cuối năm.

Các phiếu bầu bất đồng: Sự chia rẽ nội bộ có thể phát đi tín hiệu về sự cảnh giác lạm phát tiếp diễn

Quyết định lãi suất tháng 9 đã được thông qua một cách nhất trí. Tuy nhiên, các thị trường vẫn kỳ vọng sẽ có từ 2 đến 3 phiếu bầu bất đồng trong số 12 thành viên có quyền biểu quyết của FOMC tại cuộc họp này. Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack và Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan được xem rộng rãi là những người có khả năng bỏ phiếu cao nhất để ủng hộ việc thắt chặt bổ sung. Cả hai đều đã công khai tuyên bố rằng các mức lãi suất chính sách hiện tại có thể không đủ thắt chặt để làm mát nền kinh tế và kiềm chế lạm phát.

Các phiếu bầu bất đồng không tự động báo hiệu một sự thay đổi chính sách sắp xảy ra. Sự bất đồng nội bộ phản ánh một phe phái trong Ủy ban tin rằng lãi suất cao hơn vẫn được yêu cầu để chống lạm phát. Sự phân kỳ như vậy minh họa cho một cuộc tranh luận tích cực trong FOMC và có thể đóng vai trò như bằng chứng cho thấy Fed tiếp tục coi trọng các rủi ro lạm phát.

Việc giữ nguyên lãi suất đại diện cho kỳ vọng cơ sở của thị trường đối với cuộc họp này. Thế nhưng phản ứng của thị trường sẽ ít phụ thuộc hơn vào bản thân quyết định đó mà nhiều hơn vào các sắc thái bên trong tuyên bố, đánh giá lạm phát của Chủ tịch, những dịch chuyển trong các thông điệp định hướng tương lai, các diễn biến liên quan đến tính độc lập của Fed và số lượng các phiếu bầu bất đồng. Những yếu tố này cùng nhau sẽ định hình việc định giá của thị trường cho một đợt tăng vào tháng 12 và tiết lộ những sự đánh đổi chính sách của Fed giữa các áp lực của chu kỳ bầu cử và nhiệm vụ chống lạm phát của họ.